أدى التخفيض المفاجئ في إنتاج النفط من قبل منظمة «أوبك +» إلى إحداث موجات من الصدمة في الأسواق المالية، ودفع أسعار النفط الخام إلى الارتفاع بأكبر قدر خلال عام. الآن بعد أن هدأت الأمور، هناك سؤال واحد يلوح في الأفق: هل سيستمر ارتفاع الأسعار أم يتلاشى؟
رفعت البنوك من «غولدمان ساكس» إلى «آر بي سي كابيتال ماركتس» توقعاتها لأسعار النفط فور خفض «أوبك +». ومع ذلك، لا يزال العديد من المتداولين يعتقدون أن الآفاق الاقتصادية المتوترة ستمنع إجراءات المجموعة من دفع الأسعار للأعلى. وبدأت مؤشرات الطلب أيضاً في إطلاق علامات التحذير.
قد ينتهي الأمر به إلى أن يصبح الاختبار النهائي لما يهم السوق أكثر، إحكام الإمدادات، أو صورة الطلب الباهتة. ومن المرجح أن يؤدي ذلك إلى مزيد من عدم اليقين بشأن اتجاه الأسعار، وهو تطور معقد لمجلس الاحتياطي الفيدرالي ومحافظي البنوك المركزية في العالم في معركتهم المستمرة ضد التضخم.
وقالت ليفيا جالاراتي، كبيرة المحللين في إنرجي أسبكتس: «إنه سوق صعب للغاية للتداول في الوقت الحالي. إذا كنت متداولاً، فأنت منزعج بين ما يحدث على مستوى الاقتصاد الكلي وما يحدث بشكل أساسي. إنهما اتجاهان مختلفان».
أصبح الشيء الوحيد المؤكد هو أنه تم الآن ترسيخ تحول كبير في السيطرة على السوق في أيدي المملكة العربية السعودية وحلفائها، مع تداعيات هائلة على الجغرافيا السياسية والاقتصاد العالمي.
وواصل المستثمرون مكافأة شركات الحفر الأمريكية على انضباط إنتاجها، مما يجعل من غير المرجح أن تقوم الشركات مرة أخرى بزعزعة السوق من خلال زيادة الإنتاج الذي ساعد في إبقاء تضخم الطاقة في حالة ترويض في العقد الماضي. وهذا يترك سوق النفط تحت إشراف «أوبك +»، في وقت توقع فيه بعض الخبراء أن الطلب يتجه إلى مستوى قياسي.
وقال رايان فيتزموريس، المتداول الرئيسي للمؤشر الرئيسي في شركة سمسرة السلع «ماريكس غروب»: إن التخفيضات المفاجئة لأوبك أثارت بالفعل مخاوف من عودة التضخم. هذه المخاوف المتجددة من التضخم ستزداد فقط في الأشهر المقبلة.
فيما يلي نظرة عامة على ما سيراقبه التجار في سوق النفط مستقبلاً:
الطلب الصيفي
ضرب توقيت قرار «أوبك» على الوتر الحساس للكثير من خبراء النفط. ولن تدخل تخفيضات الإنتاج حيز التنفيذ حتى شهر مايو/ أيار، ومن المرجح أن تشعر الأسواق بالكثير من التداعيات في النصف الثاني من العام. هذا هو الوقت الذي يصل فيه الطلب على النفط عادة إلى ذروته الموسمية، ويرجع الفضل في ذلك جزئياً إلى موسم القيادة الصيفي المزدحم في الولايات المتحدة. وتعد تلك أيضاً النقطة التي من المتوقع أن تشهد فيها عملية إعادة الانفتاح الاقتصادي للصين في بلوغ الحد الأقصى، مما يدعم الطلب بشكل أكبر.
وعادة، قد ترغب «أوبك» في الاستفادة من هذا الاستهلاك المفاجئ عن طريق البيع في السوق قدر الإمكان. وبدلاً من ذلك، فإن الخفض يعني أن الكارتل يتراجع. أثار هذا الجدل حول ما إذا كانت هذه الخطوة ستؤدي في نهاية المطاف إلى دفع أسعار النفط إلى 100 دولار للبرميل مع ارتفاع الطلب، أو ما إذا كان الاتحاد وحلفاؤه، بدلاً من ذلك، يستعدون لصيف يتسم بالركود الاستهلاك الفاتر.
وقال وارن باترسون، رئيس إستراتيجية السلع الأساسية في «أي أن جي»: «بينما يُنظر إلى تخفيضات أوبك + الظاهرة على السطح على أنها صعودية بشكل عام، فإنها تثير أيضاً مخاوف بشأن توقعات الطلب. إذا كانت أوبك + واثقة من توقعات قوية للطلب هذا العام، فهل يشعر حقاً بالحاجة إلى خفض العرض؟».
وتؤكد التحركات في أسواق الوقود العالمية شكوك الطلب. بينما ارتفعت أسعار النفط، كانت التحركات على المنتجات المكررة أقل وضوحاً، مما أدى إلى تقلص هوامش أرباح المصافي في جميع أنحاء أوروبا والولايات المتحدة. في آسيا، تشير أسعار الديزل، أحد منتجات التكرير الرئيسية، إلى مخاوف متزايدة من التباطؤ مع تقلص الفوارق الزمنية إلى أدنى مستوياتها منذ نوفمبر/ تشرين الثاني.
المخزونات المرتفعة
في حين أن المخزونات الأمريكية آخذة في الانخفاض، فإن المخزونات العالمية لا تزال مرتفعة.
في الربع الأول، كانت مخزونات النفط التجارية الموجودة في دول منظمة التعاون الاقتصادي والتنمية أعلى بنحو 8% من مستويات العام الماضي، وفقاً لتقديرات إدارة معلومات الطاقة الأمريكية. يمثل هذا الأمر مخزوناً كبيراً إلى حد ما، ويعكس ضعف الاستهلاك الذي اجتاح السوق في الأشهر القليلة الماضية.
وقال جالاراتي من «إنيرجي أسبكتس»: «أنت بحاجة إلى استيعاب هذا العبء أولاً، قبل أن نتمكن من رؤية الاتجاه الصعودي».
التدفقات الروسية
انتظر المراهنون على ارتفاع أسعار النفط عبثاً، ظهور خفض الإنتاج الروسي الموعود لشهر مارس/ آذار. وقال الكرملين: «إنه سيخفض الإنتاج بمقدار 500 ألف برميل يومياً في مارس/ آذار رداً على حظر الاستيراد وسقوف الأسعار التي فرضتها الدول غير الصديقة». لكن لا توجد أي علامة على انخفاض الإنتاج الروسي، في أهم مقياس أسواق النفط الخام العالمية، وهو عدد البراميل التي تغادر البلاد.
ووصلت شحنات النفط الخام من الموانئ الروسية إلى مستوى قياسي جديد في الأسبوع الأخير من شهر مارس/ آذار؛ حيث تجاوزت 4 ملايين برميل يومياً. وهذا أعلى بنسبة 45% من المتوسط الذي شوهد في الأسابيع الثمانية التي سبقت الحرب في أوكرانيا، وقد تعززت منذ يناير/ كانون الثاني الماضي بتحويل نحو 500 ألف برميل يومياً عبر خط أنابيب مباشرة إلى بولندا وألمانيا.
ضبط إنتاج النفط الصخري
لم يمضِ وقت طويل حتى توجه تجار النفط إلى لاعبين رئيسيين بشأن الإمدادات هما، منظمة البلدان المصدرة للبترول (أوبك) وصناعة النفط الصخري في الولايات المتحدة.
في ذلك الوقت، كانت «أوبك» وصناعة النفط الصخري تخوضان معركة لنيل حصة في السوق، وهو الصراع الذي ساعد في إبقاء أسعار النفط العالمية والتضخم المدفوع بالطاقة خلال الجزء الأكبر من العقد.
ثم ضرب الوباء، ومعه انهيار أسعار النفط الذي خنق صناعة النفط الصخري. على مدى السنوات الثلاث الماضية، حتى مع تعافي السوق وزيادة التدفق النقدي، أعطت الشركات الأولوية لتوزيعات الأرباح وإعادة شراء الأسهم على عمليات الحفر الجديدة. لقد كانت استراتيجية ناجحة. منذ مارس/ آذار 2020، ارتفع مؤشر «ستاندرد آند بورز 500» لقطاع الطاقة بما يقرب من 200%، متجاوزاً مكاسب «ستاندر آند بورز 500» التي بلغت 60% تقريباً.
الآن، مع تزايد الدعوات لتحقيق ذروة إنتاج النفط الصخري، أصبح لدى «أوبك» عامل أقل يجب مراعاته عند اتخاذ قرارات الإمداد.
هذه نقطة مؤلمة للرئيس جو بايدن، الذي سارع إلى التقليل من تأثير قرار المنظمة وحلفائها بخفض الإنتاج بأكثر من مليون برميل يومياً. وتعهد بايدن بعد خفض الإنتاج الأولي العام الماضي بأنه ستكون هناك «عواقب» بالنسبة للسعودية، لكن الإدارة لم تتابع ذلك بعد.
منحنى العقود الآجلة
تمت إثارة الحديث بشأن بلوغ سعر برميل النفط 100 دولار منذ نهاية العام الماضي، ولكن يبدو أن هذا المستوى ما يزال مؤجلاً. في البداية، توقع بعض المحللين أن تصل الأسعار إلى هذا الحد في الربع الثاني من عام 2023. وتأجلت هذه التوقُّعات إلى النصف الثاني من العام، والآن لا يتوقع حتى أكبر المراهنين على الارتفاع، ظهور هذا الرقم السحري حتى 2024.
ويعكس منحنى العقود الآجلة للنفط تلك التوقعات. ارتفعت أسعار العقود المرتبطة بعمليات التسليم حتى ديسمبر/ كانون الأول 2024
و2025، حتى مع بدء تراجع العقود الآجلة القياسية لشهر الاستلام.
وقال هاري ألثام، المحلل في شركة الوساطة «ستون إكس»: «خفض إنتاج أوبك + يثير بالتأكيد احتمال 100 دولار للبرميل هذا العام، على الرغم من أنه ليس مؤكداً بأي حال».
وتابع: «من الواضح أن ضعف جانب الطلب الناجم عن اعتبارات النمو يلعب دوراً بارزاً». (بلومبيرغ)
رفعت البنوك من «غولدمان ساكس» إلى «آر بي سي كابيتال ماركتس» توقعاتها لأسعار النفط فور خفض «أوبك +». ومع ذلك، لا يزال العديد من المتداولين يعتقدون أن الآفاق الاقتصادية المتوترة ستمنع إجراءات المجموعة من دفع الأسعار للأعلى. وبدأت مؤشرات الطلب أيضاً في إطلاق علامات التحذير.
قد ينتهي الأمر به إلى أن يصبح الاختبار النهائي لما يهم السوق أكثر، إحكام الإمدادات، أو صورة الطلب الباهتة. ومن المرجح أن يؤدي ذلك إلى مزيد من عدم اليقين بشأن اتجاه الأسعار، وهو تطور معقد لمجلس الاحتياطي الفيدرالي ومحافظي البنوك المركزية في العالم في معركتهم المستمرة ضد التضخم.
وقالت ليفيا جالاراتي، كبيرة المحللين في إنرجي أسبكتس: «إنه سوق صعب للغاية للتداول في الوقت الحالي. إذا كنت متداولاً، فأنت منزعج بين ما يحدث على مستوى الاقتصاد الكلي وما يحدث بشكل أساسي. إنهما اتجاهان مختلفان».
أصبح الشيء الوحيد المؤكد هو أنه تم الآن ترسيخ تحول كبير في السيطرة على السوق في أيدي المملكة العربية السعودية وحلفائها، مع تداعيات هائلة على الجغرافيا السياسية والاقتصاد العالمي.
وواصل المستثمرون مكافأة شركات الحفر الأمريكية على انضباط إنتاجها، مما يجعل من غير المرجح أن تقوم الشركات مرة أخرى بزعزعة السوق من خلال زيادة الإنتاج الذي ساعد في إبقاء تضخم الطاقة في حالة ترويض في العقد الماضي. وهذا يترك سوق النفط تحت إشراف «أوبك +»، في وقت توقع فيه بعض الخبراء أن الطلب يتجه إلى مستوى قياسي.
وقال رايان فيتزموريس، المتداول الرئيسي للمؤشر الرئيسي في شركة سمسرة السلع «ماريكس غروب»: إن التخفيضات المفاجئة لأوبك أثارت بالفعل مخاوف من عودة التضخم. هذه المخاوف المتجددة من التضخم ستزداد فقط في الأشهر المقبلة.
فيما يلي نظرة عامة على ما سيراقبه التجار في سوق النفط مستقبلاً:
الطلب الصيفي
ضرب توقيت قرار «أوبك» على الوتر الحساس للكثير من خبراء النفط. ولن تدخل تخفيضات الإنتاج حيز التنفيذ حتى شهر مايو/ أيار، ومن المرجح أن تشعر الأسواق بالكثير من التداعيات في النصف الثاني من العام. هذا هو الوقت الذي يصل فيه الطلب على النفط عادة إلى ذروته الموسمية، ويرجع الفضل في ذلك جزئياً إلى موسم القيادة الصيفي المزدحم في الولايات المتحدة. وتعد تلك أيضاً النقطة التي من المتوقع أن تشهد فيها عملية إعادة الانفتاح الاقتصادي للصين في بلوغ الحد الأقصى، مما يدعم الطلب بشكل أكبر.
وعادة، قد ترغب «أوبك» في الاستفادة من هذا الاستهلاك المفاجئ عن طريق البيع في السوق قدر الإمكان. وبدلاً من ذلك، فإن الخفض يعني أن الكارتل يتراجع. أثار هذا الجدل حول ما إذا كانت هذه الخطوة ستؤدي في نهاية المطاف إلى دفع أسعار النفط إلى 100 دولار للبرميل مع ارتفاع الطلب، أو ما إذا كان الاتحاد وحلفاؤه، بدلاً من ذلك، يستعدون لصيف يتسم بالركود الاستهلاك الفاتر.
وقال وارن باترسون، رئيس إستراتيجية السلع الأساسية في «أي أن جي»: «بينما يُنظر إلى تخفيضات أوبك + الظاهرة على السطح على أنها صعودية بشكل عام، فإنها تثير أيضاً مخاوف بشأن توقعات الطلب. إذا كانت أوبك + واثقة من توقعات قوية للطلب هذا العام، فهل يشعر حقاً بالحاجة إلى خفض العرض؟».
وتؤكد التحركات في أسواق الوقود العالمية شكوك الطلب. بينما ارتفعت أسعار النفط، كانت التحركات على المنتجات المكررة أقل وضوحاً، مما أدى إلى تقلص هوامش أرباح المصافي في جميع أنحاء أوروبا والولايات المتحدة. في آسيا، تشير أسعار الديزل، أحد منتجات التكرير الرئيسية، إلى مخاوف متزايدة من التباطؤ مع تقلص الفوارق الزمنية إلى أدنى مستوياتها منذ نوفمبر/ تشرين الثاني.
المخزونات المرتفعة
في حين أن المخزونات الأمريكية آخذة في الانخفاض، فإن المخزونات العالمية لا تزال مرتفعة.
في الربع الأول، كانت مخزونات النفط التجارية الموجودة في دول منظمة التعاون الاقتصادي والتنمية أعلى بنحو 8% من مستويات العام الماضي، وفقاً لتقديرات إدارة معلومات الطاقة الأمريكية. يمثل هذا الأمر مخزوناً كبيراً إلى حد ما، ويعكس ضعف الاستهلاك الذي اجتاح السوق في الأشهر القليلة الماضية.
وقال جالاراتي من «إنيرجي أسبكتس»: «أنت بحاجة إلى استيعاب هذا العبء أولاً، قبل أن نتمكن من رؤية الاتجاه الصعودي».
التدفقات الروسية
انتظر المراهنون على ارتفاع أسعار النفط عبثاً، ظهور خفض الإنتاج الروسي الموعود لشهر مارس/ آذار. وقال الكرملين: «إنه سيخفض الإنتاج بمقدار 500 ألف برميل يومياً في مارس/ آذار رداً على حظر الاستيراد وسقوف الأسعار التي فرضتها الدول غير الصديقة». لكن لا توجد أي علامة على انخفاض الإنتاج الروسي، في أهم مقياس أسواق النفط الخام العالمية، وهو عدد البراميل التي تغادر البلاد.
ووصلت شحنات النفط الخام من الموانئ الروسية إلى مستوى قياسي جديد في الأسبوع الأخير من شهر مارس/ آذار؛ حيث تجاوزت 4 ملايين برميل يومياً. وهذا أعلى بنسبة 45% من المتوسط الذي شوهد في الأسابيع الثمانية التي سبقت الحرب في أوكرانيا، وقد تعززت منذ يناير/ كانون الثاني الماضي بتحويل نحو 500 ألف برميل يومياً عبر خط أنابيب مباشرة إلى بولندا وألمانيا.
ضبط إنتاج النفط الصخري
لم يمضِ وقت طويل حتى توجه تجار النفط إلى لاعبين رئيسيين بشأن الإمدادات هما، منظمة البلدان المصدرة للبترول (أوبك) وصناعة النفط الصخري في الولايات المتحدة.
في ذلك الوقت، كانت «أوبك» وصناعة النفط الصخري تخوضان معركة لنيل حصة في السوق، وهو الصراع الذي ساعد في إبقاء أسعار النفط العالمية والتضخم المدفوع بالطاقة خلال الجزء الأكبر من العقد.
ثم ضرب الوباء، ومعه انهيار أسعار النفط الذي خنق صناعة النفط الصخري. على مدى السنوات الثلاث الماضية، حتى مع تعافي السوق وزيادة التدفق النقدي، أعطت الشركات الأولوية لتوزيعات الأرباح وإعادة شراء الأسهم على عمليات الحفر الجديدة. لقد كانت استراتيجية ناجحة. منذ مارس/ آذار 2020، ارتفع مؤشر «ستاندرد آند بورز 500» لقطاع الطاقة بما يقرب من 200%، متجاوزاً مكاسب «ستاندر آند بورز 500» التي بلغت 60% تقريباً.
الآن، مع تزايد الدعوات لتحقيق ذروة إنتاج النفط الصخري، أصبح لدى «أوبك» عامل أقل يجب مراعاته عند اتخاذ قرارات الإمداد.
هذه نقطة مؤلمة للرئيس جو بايدن، الذي سارع إلى التقليل من تأثير قرار المنظمة وحلفائها بخفض الإنتاج بأكثر من مليون برميل يومياً. وتعهد بايدن بعد خفض الإنتاج الأولي العام الماضي بأنه ستكون هناك «عواقب» بالنسبة للسعودية، لكن الإدارة لم تتابع ذلك بعد.
منحنى العقود الآجلة
تمت إثارة الحديث بشأن بلوغ سعر برميل النفط 100 دولار منذ نهاية العام الماضي، ولكن يبدو أن هذا المستوى ما يزال مؤجلاً. في البداية، توقع بعض المحللين أن تصل الأسعار إلى هذا الحد في الربع الثاني من عام 2023. وتأجلت هذه التوقُّعات إلى النصف الثاني من العام، والآن لا يتوقع حتى أكبر المراهنين على الارتفاع، ظهور هذا الرقم السحري حتى 2024.
ويعكس منحنى العقود الآجلة للنفط تلك التوقعات. ارتفعت أسعار العقود المرتبطة بعمليات التسليم حتى ديسمبر/ كانون الأول 2024
و2025، حتى مع بدء تراجع العقود الآجلة القياسية لشهر الاستلام.
وقال هاري ألثام، المحلل في شركة الوساطة «ستون إكس»: «خفض إنتاج أوبك + يثير بالتأكيد احتمال 100 دولار للبرميل هذا العام، على الرغم من أنه ليس مؤكداً بأي حال».
وتابع: «من الواضح أن ضعف جانب الطلب الناجم عن اعتبارات النمو يلعب دوراً بارزاً». (بلومبيرغ)
